陕西煤业(601225)：24Q3产销量双增带动营收增长 盈利相对稳定

投资要点：

公司披露2024Q3业绩：

24Q1-3公司实现营收1254.3亿元，同比-1.6%;归母净利润159.4亿元，同比-1.5%，归母净利率12.7%，同比持平。单看24Q3，公司实现营收406.9亿元，同环比+10.7%/-8.1%;归母净利润53.9亿元，同环比+17.1%/-8.8%，归母净利率13.2%，同比+0.7pct。

24Q3煤炭业务收入同比提升，毛利同比降幅收窄显著24Q1-3煤炭业务收入1211.6亿元，同比-1.5%，其中24Q3为390.9亿元，同比+9.6%;24Q1-3煤炭业务毛利420.6亿元，同比-8.1%，其中24Q3为135.3亿元，同比-0.2%。

1)产销量同增环降：24Q1-3原煤产量1.3亿吨，同比+2.8%，其中24Q3为4137万吨，同环比+2.9%/-8.0%。24Q1-3煤炭销售量2.0亿吨，同比+5.1%，其中24Q3为6440万吨，同环比+11.3%/-8.1%;24Q1-3自产煤销售量1.3亿吨，同比+2.4%，其中24Q3为4260万吨，同环比+5.8%/+0.3%。

2)24Q3吨煤售价降幅收窄，毛利率较24H1微跌：24Q1-3吨煤售价618元/吨，同比-6.2%，其中24Q3为607元。同比-1.5%。24Q1-3吨煤成本404元/吨，同比-2.5%，其中24Q3为397元/吨，同比+3.9%，环比24H1的407元/吨有所改善。24Q1-3吨煤毛利215元/吨，同比-12.5%，毛利率34.7%，同比-2.5pct;其中24Q3为210元/吨，同比-10.4%，毛利率34.6%，同比-3.4pct。

发展“煤电一体化”，持续高分红

2024年9月5日，公司与控股股东陕煤集团签订《资产转让意向协议》，将陕煤电力集团全部股权转让给公司，转让完成后公司将实现产业链延伸，有利于盈利稳定。

2024年8月30日，公司公告中期分红每股0.109元(含税)。公司承诺2022-2024年分红比例不低于60%，2021-2023年分红比例60%-62%;按2024年公司分红比例60%测算，截止2024年11月5日收盘价股息率为5.3%。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2024-2026年归母净利润213.4/232.3/242.2亿元，对应EPS为2.20/2.40/2.50元/股。考虑到公司拥有优质煤炭资源禀赋，煤炭开采业务具有低成本优势，长协占比较高，业绩稳定性较强，持续高分红重视投资者回报，叠加市值管理考核推动央国企估值修复，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭生产不及预期;煤炭消费不及预期;煤炭进口超预期