兖矿能源(600188)：24Q3归母净利环比微增0.7% 煤炭业务持续以量补价

24Q3归母净利同比/环比-15.6%/+0.7%。24年前三季度营收/归母净利1066.3/114.1亿元，同比-21.5%/-27%，其中Q3归母净利38.4亿元，同比/环比-15.6%/+0.7%，扣非净利37.5亿元，同比/环比-10.7%/+3.3%。

24年前三季度煤炭业务以量补价，晋陕蒙和澳洲基地增长致产量同比提升9%，售价/成本同比-16.5%/-2.4%。1)产销量：24年前三季度公司自产煤产销量10581/9622万吨，同比+8.8%/+9%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量2492/2625/1394/3112万吨，同比-2565/+5894/+282/+4304万吨(同比-9.3%/29.0%/2.1%/16.1%)。Q3单季公司自产煤产销量3673/3246万吨，同比-23.6%/-26.9%，环比+6.7%/-0.5%，其中山东/晋陕蒙/新疆/澳洲销量789/856/449/1151万吨，环比-5.3%/-12.5%/-0.8%/+15.4%。2)售价：24年前三季度公司自产煤售价663元/吨，同比-16.5%。Q3单季售价654元/吨，同比/环比+1.3%/-0.9%。其中本部/晋陕蒙/新疆/澳洲售价842/513/126/835元/吨，环比-11.9%/-0.4%/+6.9%/+4.3%。3)成本：24年前三季度公司自产煤单位成本362元/吨，同比-2.4%，Q3单季成本343元/吨，同比/环比+8.8%/-5.2%，其中本部/晋陕蒙/新疆/澳洲单位成本437/205/55/484元/吨，环比28.6%/13.3%/-51.4%/-18.5%。4)毛利：24年前三季度公司自产煤毛利289.6亿元，同比-22.4%，其中Q3毛利100.8亿元，环比+3.8%;吨煤毛利310元/吨，环比+4.3%。

盈利预测与估值。我们认为，公司24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24~26年归母净利157/162/169亿元，对应EPS1.57/1.61/1.68元，参照可比公司，给予公司24年11~12倍PE，对应合理价值区间为17.25~18.82元，维持“优于大市”评级。

风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。