中环在“故作坚强”？

PREFACE

编者按

论如今光伏行业最热的出海市场，当属中东。

7月16日，三家龙头企业同日发布了各自与中东地区开展项目合作的情况

阳光电源与沙特ALGIHAZ签约7.8GWh的储能项目；

晶科能源子公司-晶科中东与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC，以及Vision Industries Company签订《股东协议》；

TCL中环与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC，以及Vision Industries Company（以下简称“VI”）签署《股东协议》。

抛开阳光电源的储能项目来说，晶科和中环这次“出海”中东有着很多的相似之处，一样的合作伙伴、一样的产业出海。而区别的是，落地产业的不同，晶科规划的是电池、组件产能，中环则计划着建设光伏晶体晶片工厂。

换个角度，PIF和VI将通过与光伏领域头部的组件商、硅片商合作，基本实现光伏全产业链中重要环节的布局。PIF和VI、晶科、中环四方在中东，或会因此成为紧密依靠的链接。

然而，“同行不同命”。引用CPIA名誉理事长王勃华，在行业半年会上的一句话“上半年行业发展-冰火两重天。”侦碳家粗略统计了部分光伏行业半年报的业绩预告，硅片企业几乎“全军覆没”。

中环2024年半年度依旧报亏，归母净利润预亏在29亿～32亿之间。

来到连亏的第三个季度，中环的出海愈发艰难。

Part One

顶流也难带

PIF是沙特国家战略“2030愿景”计划的重要执行机构。作为全球较大的主权财富基金之一，一直致力于投资对沙特经济具有重要战略意义的领域。RELC是PIF的全资子公司，也是当地可再生和绿色能源技术制造的领先企业。而VI则是沙特绿色能源工业项目和本地供应链的领先投资者和开发商。

基于合作方过硬的实力，加之“一带一路”倡议的背景下，TCL中环对于这次“中东建厂”合作，连发了3次公告。从去年5月到今年7月，与VI签署合作条款清单发一次、签署《联合开发协议》发一次，和VI、RELC三方签署《股东协议》再披露一次。

三次公告，只是前期筹备工作和项目合作协议的签署，并未有更多实质的信息，工厂何时建成、何时投产、一期计划等都是未知数。

带上最热的“中东词条”，中环的“宣发”并未使股价上涨，却一路走低。

几番重磅官宣，没有实质进展，固然也使投资者产生质疑。

这会不会成为一个“狼来了”的故事呢？先来看下中环的外销情况

据中环2023年年报显示，其硅片整体市占率为23.4%。全年，中环海外市场的总体营业收入为63.57亿元，占营收比重的10.75%，相比2022年下降27.98%。

海外市场并不是中环营收的主力。且从整个光伏产业链来说，硅片也不是主要的出海产品。2024年行业半年会刚刚过去，报告显示，2024年1-6月光伏产品出海还是以组件为主，且在硅片、电池片、组件三大产品中，占比提升至87%。此外，电池片占比6.8%，硅片占比最小为6.2%。

市场是所有产业得以发展的源头。据CPIA数据显示，2024年H1多晶硅、硅片价格已经下滑超过40%。

内销价格下行，外销市场需求小，这就是硅片端的窘迫。

在这样的条件下，中环的市场策略却并没有收紧。

据其公告披露，2023年硅片出货为114GW，同比增长68%。然，2023年中环全年营收591.46亿，同比下降11.74%，并从四季度开始出现亏损，归母净利润为-27.72亿。2024年一季度，中环归母净利润亏损了大约8.8亿元。

面对价格下行的市场行情，中环披露称2024年6月，其硅片出货月市占率提升至30%左右，但业绩压力却没有得到缓解，换来的是2024年半年度预亏29亿元-32亿。

用激进的策略，对抗市场周期，中环2024年上半年预亏的最大极限，已经逼近去年全年的归母净利润34.16亿。周期内，其盈利的困难还会加剧。

以此来看，中环在亏损的情况下，出海策略从产品出海升级至技术、产业出海，资金链还足以支撑吗？

Part Two

沉迷于扩张

公开资料显示，中环中东项目三方将在沙特阿拉伯成立合资公司建设年产20GW光伏晶体晶片工厂，总投资额预计约为20.8亿美元（约为150.81亿元人民币）。而该项目的资金来源，为股东出资及项目融资贷款。

因为中东项目尚未有实际进展，所以按照中环近一期的货币资金作为参考，2024年一季度末，中环的货币资金大约还有78.55亿。

中东项目的资金从哪来，是否还会通过募资解决？侦碳家在此打一个问号。

毕竟，在价格下行、顶着亏损的情况下，中环逆势扩产的项目并不止这一个。今年5月份，中环披露了《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》等一系列公告，再次提起扩产计划，只不过募集资金从一开始的138亿缩减至49亿。

此次扩产计划可以追溯到2023年4月，中环提出可转债发行方案，拟募资138亿元，建设年产35GW单晶硅片工厂和25GW N型TOPCon电池工厂。

但该募资方法推行并不顺利，遭遇深交所3轮问询，直至去年10月份后，中环再未披露此项募资计划的消息。一直到了今年5月，该项目缩减了募资金额，同时建设产能也同步缩减。

尽管产能缩小，该募资项目也迟迟无法落地。除了逆势扩产的因素，被投资者诟病的另一个主要原因，是中环一边在募资扩产，一边却砸百亿资金去理财。

5月7日，中环披露了《关于使用自有资金购买理财产品额度的公告》。这份百亿理财方案，发布于缩减募资计划之前。

有闲钱理财，却靠募资扩产，中环此举令人费解。

且在光伏行业现阶段，新建TOPCon电池片、硅片产能有何必要意义呢？

根据中环最新的《募集说明书》显示，其扩产的目的在于打通行业上下游，提升自身竞争力。募资的两个项目，年产35GW硅片工厂拟生产G12大尺寸硅片，12.5GW N型TOPCon电池工厂拟生产的TOPCon电池，用于组件生产自用，不单独对外销售。

据悉，2023年末，中环组件产能达到18GW，出货8.6GW，营业收入未到达理想，同比下降14.14%。而中环认为，自身存在电池产能的缺口。一直到2023年9月，其500MW的TOPCon电池试验线才建成，开始量产。

以行业中主做TOPCon的一体化企业为例，2023年，晶科能源在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW、90GW、110GW；晶澳科技组件产能为95GW,硅片与电池产能达组件产能的90%左右。2023年末，中环才拥有0.5GW的TOPCon电池产能。且目前未完成项目募资，其冲击TOPCon组件的行动已滞后许多。

行动之时，已是机不逢时。

7月9日，工信部发布的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）种提出，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。此次文件的修订，核心在于减少盲目扩张的光伏产能。

除了有关部门的引导，市场形势也按下了“淘汰”的快进键。周期之下，只有全产业链一端的产能出清，局势才能复苏。在价格下行的“步步紧逼”之中，已有不少项目停止。就在7月27日，晶科能源披露《关于终止2023年度向特定对象发行A股股票事项的公告》，公告指出迫于行业内外部环境与产业链上下游供需关系发生显著变化，带动资本市场的环境变化。经审慎分析后决定终止本次向特定对象发行A股股票事项。迫于产能消化问题和行业寒冬压力，晶科选择收紧扩产步伐。

TCL中环的逆向而行，是因为在行业发展的现阶段，其本身不具备组件端优势。随着硅片价格下跌，较单一的产能布局也使其在周期内业绩更加受创。若收缩产能，等行业走出寒冬，也就也就没什么市场在等着中环了。“不出海，就出局”。再难也得去抢占市场。

中环的另一费解之处在于，今年5月底，完成控股并购上市公司Maxeon Solar Technologies,Ltd.（纳斯达克MAXN）（以下简称“Maxeon”）。早前，中环持有Maxeon22.39%的股份。作为中环手中的“专利武器”，Maxeon拥有1000多项专利（含IBC在内）。曾对通威太阳能、爱旭股份、阿特斯等头部企业，发起过“专利战”。

对Maxeon一揽子重组交易，中环通过“定向换债+新可转债+定增”的方式完成合意重组，中环需支付总金额最高约1.975亿美元，持股比例上升到至少50.1%。但Maxeon的业绩情况也不容乐观，净利润两年都处于亏损之中。

亏损的中环，收购了亏损的Maxeon。

公告披露“考虑到Maxeon在公司全球化布局的战略意义、及其现阶段经营状况，基于审慎原则，对与其相关的长期股权投资和金融资产分别确认了资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元。同时，2023年公司按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元，并收到可转债利息收入1.08亿元。以上合计对公司业绩带来了16.9亿元的负向影响。”

沉迷于扩产，是直接跳过周期，赌熬过行业寒冬的未来。不少业内人士认为，一体化模式是光伏行业“下半场”的入场券。

“拥硅为王”的时代已去，“硅片大户”得走出舒适圈了。

结语

2023年财报，TCL中环董事长致辞写到“面对严峻的经营形势，公司管理层在本届董事会领导下，保持战略定力，坚持稳健经营原则，持续推动技术创新与工业4.0制造方式转型，加速优势产能建设、提升先进产品占比，强化成本领先优势，坚定推进全球化战略。”

包括中环发布的几次募资扩产计划，都在必要性环节提到了“巩固大尺寸硅片技术优势”、“夯实“G12+叠瓦”双平台差异化技术＆产品路线”等字眼。

多次提及技术优势和技术升级，但从账面上看，其研发投入却在收紧。2023年同比下降24.41%，2024年一季度出现大幅缩减。

高调扩产、百亿理财，强调出海、亏损收购。一边想发挥技术优势，实现上下游协同发展，一边却没钱扩产需要募资；一边募资扩产，一边拿百亿资金理财；一边“出海”竞争全球化市场，一边却忽视了技术迭代快速的特点，研发费用一减再减。

TCL中环经营的“左腿”与实际的“右腿”，并不同频。

THE END

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原文标题:中环在“故作坚强”？