隆基股份：行业景气急冻中彰显可贵盈利能力

　　业绩简评 公司发布2016年三季度业绩预增公告，预计1-9月累计净利润同比增长330%~350%，即10.6~11.1亿元（折合EPS0.53~0.56元），对应Q3单季净利润1.96~2.45亿元。

　　经营分析上半年装机大跃进造成Q3国内需求急冻，产业链价格急跌在上网电价将大幅下调的刺激下，今年上半年我国演绎了大跃进式的光伏电站建设，上半年新增装机超过20GW，同比增长150%以上，这种猛烈的抢装造成了Q3国内需求的急冻，在中国需求占全球1/3（上半年甚至超过一半）的情况下，需求的突然消失致使整个产业链价格在Q3普遍急跌，各环节产品均价在三个月内的跌幅介于20%~35%之间。

　　相对旺盛的单晶产品需求和持续降本能力支撑公司Q3业绩表现优于同业

　　公司主要产品单晶硅片和单晶组件在Q3期间市场均价下跌分别达到25%和20%，然而，受益于倾向于使用高效产品的领跑者项目规模的扩大等因素，三季度单晶产品的需求仍相对旺盛（作为对比，多晶硅片同期价格跌幅达35%），再叠加多晶硅等原材料价格的下跌以及公司自身的降本成果，令公司毛利率仍能维持较理想水平，Q3单季净利润虽出现预期中的环比下滑，但同比仍接近翻倍增长，我们认为这一业绩表现已显著优于同业平均水平。

　　Q4价格有望企稳反弹，预计2017年行业将再次洗牌分化在季末抛库存效应消退、企业主动减产、需求转暖等因素的共同作用下，9月底10月初光伏产品价格开始企稳反弹，近两周硅片、电池片报价均出现不同程度上涨，我们判断四季度产业链价格有望维持平稳，若需求回暖程度好于预期，则有望延续反弹态势。中期看，2017年行业大概率将出现新一轮的洗牌，而具有成本优势、产品结构占优的企业则仍有望继续提升市占率和盈利。

　　单晶比例持续提升和海外组件市场突破支撑公司盈利可持续成长我们认为，“行业单晶比例提升、绝对龙头优势地位稳固”这两条我们长期看好公司的核心逻辑并未变化，下游产能调整带来的不断增加的单晶硅片需求、和公司海外组件销售的突破放量，将支撑公司在行业景气回调、增长放慢脚步的年份里实现自身盈利增长的不停步。

　　盈利调整与投资建议我们维持盈利预测，预计2016~2018年EPS分别为0.68、0.97、1.42元，维持“买入”评级，目标价20元，对应20倍2017PE。