皖能电力(000543)：增量机组以质取胜 疆电入皖收获时刻

本报告导读：

公司专注大型优质火电项目投资，新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩持续增长。

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价10.60元。考虑到装机投产进度等因素，我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.79/1.06/1.09元。综合PE、PB和DDM三种估值方法，给予公司目标价10.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。

新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩持续增长。市场认为公司新投产新疆机组对公司2025年业绩新增贡献有限;我们认为公司新投产机组盈利能力将超预期，有望拉动公司2025年业绩高速增长。

与众不同的信息与逻辑：1)公司专注大型优质火电项目投资，新项目盈利能力优于存量资产：公司盈利修复力度优于火电行业平均水平，我们认为主要受益于公司优异的项目投资能力，近年新投产项目均为收益水平较高的大型火电项目(近年新投产及在建煤电机组均为单机容量超60万千瓦的大型煤电机组)。以参控股公司盈利视角观察，2023年新投产的新疆准东能源(江布电厂)及阜阳华润等煤电子公司1H24净利率均处于较高水平。2)新疆江布电厂盈利优异：受益于华东地区旺盛的电力需求(利用小时数维持高位、电价下行压力较小)及新疆丰富的煤炭资源优势(新疆坑口煤价相对其他产区具备显著价格优势)，江布电厂盈利能力优异。1H24新疆准东能源净利润2.6亿元，净利率31.3%，较同期公司净利率+20.4ppts。

3)新疆英格玛电厂投产在即，有望贡献高额利润增量：2024年11月新疆皖能英格玛电厂1号机正式投产发电，英格玛电厂与江布电厂同为吉泉线特高压配套火电机组，预计将执行相同的电价机制(江布电厂主要电量送华东区域，相对新疆省内消纳机组具备电价优势)。英格玛电厂为煤电一体化坑口电厂具备煤炭运输成本优势，我们预计其投产后盈利能力有望优于江布电厂，中性情景假设下英格玛电厂投产后稳态利润总额约6.1亿元。

催化剂：公司在建项目并网发电，投产项目财务表现较佳。

风险提示：用电需求不及预期，长协电价签约情况不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。