节前补库需求启动 煤焦市场止跌回稳

近日国际能源市场大幅波动，让不少人大跌眼镜!国际原油价格创下了2021年的新底，“布油”一度跌破70美元大关，石油ETF基金5天大跌6%。这俄乌战争还没结束、巴以冲突激战正酣，一向被认为战争避险工具的石油也意外狂跌，是什么力量在做空?做空的缘由又有什么玄机?我们不得而知。欣慰的是，石油大幅下跌，没有带崩国内黑色系市场。黑色系市场在经历了近三个月的大幅回落之后，9月第二周，迎来了市场筑底迹象，市场热度回暖。

今年以来，黑色系的交易受到宏观面的影响要大于基本面。也就是说，宏观逻辑主导交易，基本面趋弱。受政策发力不足、国内有效需求欠佳、房地产持续走弱等因素影响，8月份主要供需指标多数回落，经济短期下行压力有增无减。PPI连续23个月负增长，名义GDP增长低于实际GDP表明存在通缩，主要经济指标继续探底，消费虽有小幅回升但动能偏弱。工业产销率低于近十年来的均值，说明市场回升的压力仍然较大。从算力用电可以看出，高科技产业增长较快。根据中电联数据，今年1-7月，我国互联网数据服务用电量同比增长了33.1%，但对黑色系拉动作用几乎微乎其微。作为基础工业原材料，黑色系的走弱，其实也印证了经济下行的趋势。试图在市场小幅反弹捞一把的做多资金，不断被套甚至“割肉”离场。这走势堪称黑色版的“西海情歌”：自开始下跌以后，市场就没再回头，等待这行情路漫长，看价格下跌依旧。

黑色系上市公司业绩报表，也是相当的“难看”。8月底建筑钢材价格出现呈止跌回升走势，但9月开始由于需求不足，钢价再次走弱，连续几个月的下跌，钢价创近2017年以来新低，再次接近“白菜价”，但钢材要比白菜难卖。钢厂行业盈利率只有4.3%，9月上旬螺纹钢高炉利润平均亏损244.67元/吨。

焦炭产量的盲目增产，也是导致供需矛盾的因素所在。焦炭供需双弱,焦炭价格同比出现大幅度下降。2024年1-7月焦炭累计产量2.83亿吨，同比小幅增加;同期生铁累计产量50,968万吨，同比减少1,924万吨，降幅3.7%。按生铁产量测算减少焦炭用量960万吨，减少焦煤约1090万吨。而焦炭产量相对生铁同比增加，加剧了过剩态势，行业亏损也就在所难免。2024年上半年，国内7家A股焦炭上市企业6家出现亏损，总亏损额为17.2亿元，其中亏损最多的为美锦能源6.8亿元。焦炭价格经历了8轮下跌，准一级焦价格下调400元，进一步压缩了焦化厂利润，目前平均吨焦亏损136元。不同地区亏损幅度也有所不同。

煤炭及洗选加工业，虽利润走低，却也是“红盘”收官。1-7煤炭开采和洗选业实现营业收入18215.5亿元，同比下降11.0%;同期实现利润总额3714.7亿元，同比下降21.7%。煤价下滑使得业绩走弱，导致2024上半年上市煤企归母净利同比回落。28家煤炭上市公司2024上半年合计实现营业收入6572亿元，同比下降9.2%;合计实现净利润1042亿元，同比下降22.4%;三季度煤炭价格持续下跌，测算煤炭上市公司业绩环比继续下滑。但黑色系中焦煤还是唯一盈利的行业。

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目前，宏观情绪依然偏弱，政策尚未发力或发力不及预期，黑色系期现市场筑底不牢，可能对市场预期要打个折。9月12日，国内主要城市螺纹钢价格上调，价格达到3150-3570元，全部脱离了3000元的底部区域。期货市场螺纹钢从低点2988元上涨到3190元，反映市场预期向好。焦煤和焦炭期货2501合约均跟随螺纹钢市场反弹向上。9月第一周五大钢材总库存1509.20万吨，周环比下降53.75万吨，降幅3.4%，钢铁消费呈现好转。上期铁水产量小幅回升至223万吨，复产预期缓慢，焦炭需求以刚需为主。焦化厂限产，出口顺畅。焦炭八轮下跌后，市场暂稳，节前基本封死了降价空间，已有部分焦化厂有提涨50元的诉求，但市场刚有起色，钢厂对焦炭提涨的接受度如何有待观察。焦煤市场，国内焦煤产量弹性较小，焦煤价格稳定运行。山西低硫主焦煤1680元/吨持稳，9月12日焦炭主产区介休、孝义等入炉焦煤(经过各种炼焦煤配煤后入焦炉的混合煤)上涨120元/吨。但进口焦煤居高不下，甘其毛都监管库有高达360万吨的蒙古进口焦煤，待分流到国内市场，对焦煤价格回升形成一定压力。

利多方面：一是，新增专项债和超长期特别国债发放加快，基建投资增速有望企稳。现在基建是没钱搞，多数项目为钱所困，政府层面自然会加大政策力度。二是，淡季影响逐步减弱。高温退出，雨季结束，迎来施工的最佳季节，项目开工增加钢材消费。三是，钢厂减产限产保价增多，压缩产能调控逐步显效。原料价格不断下探，钢材涨价，钢厂生产迎来年内小高峰。四是，黑色系产品期货市场底部反弹。激发了市场热情，提升了市场人气。截至12日下午收盘，焦煤2501收于1282.5元/吨，收涨5.04%。焦炭2501合约收于1863.5元/吨，收涨4.87%。

笔者分析认为：节前补库需求尚在，但由于宏观环境改变还需要实质性的政策和方案出台刺激，叠加铁水产量恢复速度较慢，焦煤资源仍然宽松。因此，市场反弹可期，上涨空间有限。