50亿，通威要砸出一个光伏史上最大并购

8月13日晚间，通威股份（600438.SH）公告称，拟以现金增资方式收购江苏润阳新能源科技股份有限公司（下称“润阳股份”）51%股权，交易对价不超过50亿元。

润阳股份在电池片领域一直十分出色。2020年至2022 年，润阳股份连续3年电池出货排名全球前三，2023年依然保持电池出货全球前五。

在光伏下行周期，通威股份“吃下”润阳股份，也相当于打开了光伏企业收购之门。今年5月，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”，曾提出鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制等观点。

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虎落平阳

此前，润阳股份身上有两个标签曾两度冲击创业板上市，以及，电池片“老五”。

2023年全球光伏电池出货排名榜单上，通威股份第一，润阳股份第五。2024年上半年全球光伏电池出货排名榜单上，润阳股份名落孙山。

除此之外，润阳股份手持IPO注册生效的“入场券”长达一年，却迟迟无法进入发行程序。润阳股份曾在2022年谋求创业板上市，预计上市总市值约400亿元；2023年6月29日，注册生效；但直到注册失效也未能上市。

上市失败的直接影响是，润阳股份的资金链出了问题。今年以来，光伏全产业链的价格均跌落谷底，竞争加剧，企业盈利能力下滑，润阳股份陆续曝出员工绩效薪酬停发、子公司裁员等消息。

值得一提的是，2024年5月，润阳股份相关公司还被天合光能指控TOPCon专利侵权。

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双向奔赴

即便属于被收购方，润阳股份的实力也不容小觑。稳坐电池片老五的位置三年，润阳股份已积累深厚身家。

润阳股份也致力于一体化发展，从产能环节看，两者重合度极高。更主要的是，润阳股份拥有完善的海外产能和渠道的布局。今年7月，润阳股份负责人在接受媒体采访时表示，欧盟、美国、南美等地区是公司的优势地区。

通威发布的公告中显示，润阳股份形成了自上游工业硅到终端光伏电站完整的产业链，在生产成本、产品品质、品牌价值等方面具备差异化竞争优势，并在美国、泰国、越南等部分海外市场建设了富有竞争力的产能，能够满足海外市场溯源要求。

也就是说，通威此次的收购不但扩大了公司的一体化产线，也拓宽了公司的海外渠道。公告显示，被收购的润阳股份将以通威控股子公司的形式继续运行。通威此次收购竞争对手后，还能提升自己在电池片方面的市场份额。

倚靠通威强大资金链，润阳股份的估值将提升一个新台阶。润阳股份早期成长历程中，离不开盐城国资的支持。2017年6月，江苏盐城国资悦达新能源向润阳股份增资，后者总投资15亿元的2GW高效电池项目，由此，润阳股份落户盐城。2019年，主要由盐城国资出资的盐城元润投资2亿元。

润阳股份招股书显示，2022年底，润阳股份的估值已经增长到65亿元，盐城国资持有股权估值约20亿元。原本润阳股份IPO成功的话，盐城国资有望实现超过20倍投资回报。

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行行重行行

不可忽视的是，两家公司融合产生的化学反应会带来不可忽视的副作用——润阳股份自带的“BUG”和扩张带来的包袱需要重视。

一方面，润阳股份在周期中所表现出来的弊病亟需解决。

本轮光伏周期的主基调是出清落后产能。润阳股份在IPO招股说明书中表示，目前，公司已建成自有硅料、组件产能，加快电站投资布局，但公司主要业务集中于电池片环节，P型技术的电池片销售额占据销售总额的95%以上，且短期内电池环节产能规模超过硅料、组件环节，产品结构不均衡。

也就是说，润阳股份带来市场的同时也会带来一大批落后产能，如何消纳这部分产能是一大难题。截至2022年末，润阳股份拥有单晶P型电池片产能25GW。

另一方面，之前也说过，当前光伏全产业链均在下跌，也就是所有环节都在承压。对于一体化企业来说，面临的压力也会更大。

垂直一体化布局需要大量的资金投入，属于重资产，特别是随着产业链的拉长，对于各个环节的要求会更高。

本次一股脑接收润阳股份5.5 万吨工业硅、13 万吨多晶硅、7GW 拉晶、10GW 切片、 57GW 太阳能电池和 13GW 组件产能……在如今市场的剧烈波动下，机会和风险几乎会同时到来。

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悄然生变

周期重压下，很多企业都在寻找生路。

“一体化”潮流退却，很多企业开始走“逆一体化”的路。日前，晶科能源和天合光能宣布终止定增，终止的项目皆是去年宣布扩产“一体化”的布局。

“一体化”较弱的阿特斯在主动放弃亏损订单后，成为2024年上半年少有的实现盈利的企业之一。隆基绿能努力将电池效率提升到极致，坚持选好路线再出发。

行业生态化被提倡。隆基绿能与通威股份签订长协，10家企业发起成立中国光伏太阳能高效740W+俱乐部。在第十七届（2024）国际太阳能光伏与智慧能源（上海）大会上，天合光能高纪凡表示，产学研要协同创新，上下游要协同发展，共建行业协同发展新生态。

发展垂直一体化，有的企业是顺势而为，依靠的是自身的实力及前瞻性的眼光，水到渠成。有的企业则是被趋势裹挟，被迫一体化，想后来者居上。在行业浪潮下，第二种很快被淘汰。

如今，悄然生变的不止是光伏电池片格局。随着各家纷纷拿出杀手锏，光伏新一轮的格局也正在慢慢生成。

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