如何重拾“增长动能”？深度解析比亚迪财报

精彩导读：人无远虑，必有近忧。虽然已经有了新能源汽车这样的长远打算，但过去的一年，王传福治下的比亚迪，却是喜忧参半。

3月27日，比亚迪（SZ.002594/HK.01211）公布2017年财报。去年，比亚迪营收第二次突破千亿元大关，约为1059.15亿元，同比增长2.36%；但归属于上市公司股东的净利润为40.66亿元，同比下滑19.51%。其中，比亚迪扣除非经常性损益的净利润约为29.87亿元，较2016年的46.13亿元则减少35.26%。

比亚迪在公告中解释称，这主要是由于该公司燃油车去年销售仅为24.5万辆，同比下降24.62%；与此同时，新能源汽车政策补贴也开始退坡。2017年，汽车业务占比亚迪总收入比例高达53.46%，约为566.24亿元，同比下降0.68%。

引人注意的是，比亚迪还预计，2018年一季度，该公司将实现盈利0.5亿~1.5亿元，同比下滑75.24%~91.75%。

光大证券认为，这主要是2018年新补贴政策退坡、叠加过渡期对插电式混合动力汽车、纯电动乘用车补贴下降幅度与新政相比扩大所致。

不过，虽然短期业绩受到较大压力，但汽车K线认为，从中长期来看，随着传统燃油车的复苏，比亚迪依然存在较大机会，亦需注意几个潜在风险。

盈利压力显现

根据财报公布的数据显示，比亚迪在最近三年净利润分别为：2015年的28.23亿元、2016年的50.52亿元和2017年的40.66亿元，出现大幅增长后呈现快速回落迹象。申万宏源认为，比亚迪盈利承压，维持“中性”评级。

2017年，比亚迪新能源汽车销售超过11万辆，同比增长超过15%；燃油车销售仅为24.5万辆，同比下降24.62%。新能源汽车收入达到390亿元，同比增长12.83%，占其收入比例已提升至36.88%。

然而值得注意的是，去年，比亚迪计入当期损益的政府补助高达约12.76亿元（主要是与汽车相关的政府补贴），这比2016年高出近5.6亿元。

2月13日，四部委公布《关于完善调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，敲定新能源汽车补贴退坡。这意味着，该公司汽车业务盈利能力亟待提升。

相比之下，手机部件及组装，二次充电电池及光伏业务在激烈的竞争环境下稳中有升。

数据显示，2017年，比亚迪汽车及相关产品毛利率为24.31%，同比减少3.93%；营收下滑的同时，营业成本却在增加。去年，比亚迪销售、财务费用均出现较大涨幅。

其中，由于职工薪酬、广告展览费等增加，其销售费用达到49.25亿元，同比增长17.37%；而汇率变动和利息支出则令该公司财务费用增至23.14亿元，同比增加89.37%。

不过，比亚迪在研发投入方面却保持较高比例。2017年，比亚迪研发投入达到62.66亿元，同比增长高达38.59%，研发投入占营收比例达到5.92%。其中，研发费用资本化金额为25.26亿元。与此同时，该公司研发人员数量和占比均同比增加。

另一方面，由于销售商品、提供劳务收到现金增加，去年比亚迪经营活动产生的现金流量净额同比增长445%，从负变正。

多举措重拾增长动能

虽然面临短期较大盈利压力，但汽车K线认为，长远来看，比亚迪却有较强调整能力。该公司表示，其将进一步加强研发、补足短板、提升产品竞争力、加快新车型的推出速度，以满足快速增长的市场需求。

比亚迪高层去年曾对汽车K线表示，随着全新设计语言的运用和开发，比亚迪要在加强新能源汽车优势的同时，补齐传统燃油车落下的短板。

2018年，比亚迪将推出一系列新车型，包括全新一代唐、秦车型，以及紧凑型纯电动SUV车型和宋MAX的新能源版。相关车型将采用全新Dragon Face外观设计，预计将带领占比亚迪过半数份额的汽车业务，迎来新一轮成长周期。新能源汽车领域，比亚迪将从一线限购城市转向二三线市场。

在传统燃油车领域，比亚迪将通过全新外观设计和平台化产品研发，实现成本有效控制，提升车型质量水平和外观美感，推动燃油车业务重回增长轨道。这也是比亚迪“王朝”概念车设计语言迅速运用的原因。

让人欣慰的是，比亚迪采用全新设计语言的宋MAX，已经挤进中国MPV销量榜前三甲行列。比亚迪公布最新销售数据显示，今年一季度，该公司销量超过11万辆。而这是在销量淡季取得的业绩。

2018年，比亚迪销量目标为60万辆，同比大幅增长42.9%。中信建投认为，这反映出比亚迪对汽车业务的“极大信心”。

不仅如此，由于新能源汽车补贴政策发生变化和“双积分”政策的实施，中长期来看，虽然补贴准入门槛提高、补贴大幅下调，但技术实力强的企业和满足要求的产品却依然有较好生存空间。

比亚迪预计，“双积分”政策的执行将部分对冲补贴退坡带来的影响，并为领先的新能源车企提供更加持续稳定的利润来源，通过市场化的方式巩固领先厂商优势地位，并实现行业的汰弱留强。

目前，比亚迪新能源乘用车几乎都换成了自产三元锂电池，能量密度在140Wh/kg，里程达到约400公里。另外，该公司还是目前新能源积分最多的车企。

引人注意的是，2017 年起，比亚迪宣布其动力电池业务独立运营。中信建投分析，以该公司现有磷酸铁锂、三元锂的技术水平估计，比亚迪动力电池外供有望深度布局高速增长的动力电池市场，给公司带来盈利与估值的双重利好。

作为比亚迪制造“升级版”，“云轨”在2016年发布后，进入众人视野。去年比亚迪首条云轨在银川投入运营。有分析机构指出，该项目订单覆盖10个城市，而在中国其市场空间多达273个城市，云轨项目将成为万亿级市场，并会带动比亚迪新能源客车商用车发展。

人无远虑，必有近忧。虽然长远来看比亚迪拥有较好的前景，但短期看来，其新车能否像宋MAX那样在竞争激烈的SUV和轿车市场被接受，动力电池能否像宁德时代那样被国内外车企接受，云轨在各地进展能否快速推进，正如硬币有两面，比亚迪也需要控制自身的风险。