洞察光伏行业价格走势 把握行业发展命脉

2011年，晶硅太阳能光伏产品价格急剧下降。与2010年底的峰值水平相比，晶硅太阳能链条四个主要部分的平均销售价格直线下降高达70%。多晶硅平均销售价格从80美元/公斤下降到30美元/公斤;过去一年硅片平均销售价格从1.00美元/瓦下滑至0.30美元/瓦。太阳能电池的价格也经历了严重的下跌，从1.50美元/瓦降至0.50美元/瓦;太阳能光伏组件平均销售价格下滑了约50%，并且在2011年底达到1.00美元/瓦以下的水平。虽然个别部件价格的下降似乎与行业发展趋势保持一致，但是相应垂直链条上的价格差更多的折射出当前光伏行业的状态。 研究光伏垂直链上相邻部分间的价格差很重要，因为它揭示了光伏每个领域的毛利率水平。行业发展历史表明，没有任何一种产品能够在较长的时间内一直保持与其他主要垂直部分相比不相称的盈利水平。由于晶硅垂直链条上四大部分供需求动态的快速变化，任何某一个部分在毛利率方面维持的优势或劣势时间都很短，往往只有两到三个季度。因此，了解哪些部分的利率水平出现不正常现象有助于预测整体价格在未来的趋势。 多晶硅 处于垂直链条最顶端的是多晶硅，也是最近几年整个产业链供求最不充分的部分。由于其独特的技术和资本密集型特性，多晶硅生产一直掌握在全球少数制造商手中。供给短缺不仅导致现有厂商扩大产能，还引发新的企业涌进这一领域，其中大部分位于亚洲。据全球最大的多晶硅制造商保利协鑫透露，今年全球多晶硅供应将达到28万吨，足够生产40GW的硅基太阳能电池。2011年，全球新增太阳能光伏装机为27GW，预计2012年为25GW-30GW，曾经的多晶硅供应严重紧缺将转化为供过于求。从2008年的400美元/公斤高点跌至2010年年底的80美元/公斤，2011年多晶硅现货价格进一步跌至30美元/公斤水平以下。 虽然多数大型多晶硅制造商没有透露确切的生产成本，但是过去行业一致的看法是20-25美元/公斤。保利协鑫在公布的2011年业绩报告中表示，通过降低原材料成本、能源消耗和其他间接成本，其多晶硅生产成本达到20.8美元/公斤。同样值得注意的是，因为其较高的资本成本，多晶硅全部成本中的很大一部分由非现金折旧成本构成。因此，虽然以低于全部成本的价格出售多晶硅在长时期内是不可持续的，因为这样有碍进一步投资，但是多晶硅供应商短期内仍在以负的利润率出售产品，因为生产的现金成本可以降低20-30%。虽然大全新能源、昱辉阳光和江西赛维LDK等行业新进者在业绩报告中表示，多晶硅全部生产成本约为30美元/公斤，但是即使在多晶硅市场价保持25美元/公斤的水平下，这些公司也将保持满负荷生产，因为生产多晶硅的现金成本约为20美元/公斤。 尽管多晶硅行业的供过于求状态还要维持好几年，或者要等到全球需求达到40-45GW的时候才会缓解，但是目前25-28美元/公斤的现货市场价格在短期内应该是可持续的。全成本条件下毛利率为零时企业在扩张产能的时候就会再三思虑，但是只要市场价格远远高于多晶硅生产的现金成本，那些高效制造商就会保持开工状态。基于现有的多晶硅产能，在全球光伏市场需求超过45GW之前，目前的多晶硅价格将继续承压。 光伏组件 据PVinsights报道，最近几个月光伏组件的平均销售价格一直保持在0.90美元/瓦的水平。光伏组件上一部分太阳能电池的平均销售价格约为0.50美元/瓦，这样一来单纯的光伏组件制造商的毛利率差约为0.40美元/瓦。像赛维LDK这样的大型组件制造商在第三季度业绩说明会上表示，其太阳能电池/光伏组件转换成本为0.30美元/瓦。虽然像尚德电力、天合光能和英利绿色能源这样的一体化组件供应商没有披露单个组件的转换成本，但是过去的种种迹象表明与赛维LDK上下变动不超过0.05美元/瓦。我们设想一家具有成本效益的制造商的组件平均加工成本为0.3美元/瓦，再加上0.04-0.05美元/瓦的保险和运费在内非生产成本，那么按照目前的太阳能电池和组件价格水平，这家具有竞争力的组件供应商毛利润约为0.05美元/瓦。总之，目前光伏组件的价格看起来已经处于可持续的水平。 太阳能电池 相反，如果将运营指标用在太阳能电池制造商层面就会出现很大扭曲。过去像晶澳太阳能这样单纯的大型太阳能电池制造商报告称，太阳能电池加工成本为0.20美元/瓦。尽管中电光伏等低效供应商曾报出022-0.28美元/瓦的价格，但是多数单纯的大型太阳能电池生产商披露的转换成本介于0.18-0.20美元/瓦。基于硅片和太阳能电池间0.20美元/瓦的价差，多数单纯的太阳能电池制造商都在毛利率为零的状态下维持运营。依然拿占主导地位的太阳能电池制造商晶澳太阳能来说，其第四季度0.5%的电池片毛利率足以说明最近的市场报价和价格差。一般来说，以目前的利润水平大多数单纯的太阳能电池生产商都无法支持公司维持盈利状态。 目前单纯的太阳能电池制造商处于这种状态最显而易见的原因是产能过剩。2010年行业的繁荣昌盛导致很多太阳能电池制造商大幅扩充产能。太阳能电池制造商误判行业供求趋势最好的一个例子就是晶澳太阳能，从其2011年的实际表现与2010年底给出的预期就能看出来。尽管晶澳太阳能2011年的年出货量同比增长了15.8%，至1.69GW，但是远远低于公司“至少”2.2GW的最初预期。晶澳太阳能2010年年底乐观的预期导致其将太阳能电池产能扩张目标定位3GW，较其2011年第三季度业绩报告中1.6GW的全年出货量预期低了近一半。作为全球最大的晶硅太阳能电池制造商，晶澳太阳能对于需求量预期误判达50%。 与晶澳太阳能相比，台湾大型单纯的太阳能电池供应商处境更加岌岌可危，因为许多企业年营收都出现下滑，最高幅度达80%。中国单纯太阳能电池制造商的处境好像也不怎么样，但是与台湾企业相比这些企业的状况不太好求证，因为中国很多小型太阳能企业不是上市公司。过于乐观的预期导致太阳能电池产能的过度扩张，这不仅仅导致供过于求，还削弱了供应商的财力，并且不乏企业破产、产能削减的例子。库存清理更是进一步加重了价格压力。硅片和太阳能电池片间扭曲的价格差表明，太阳能电池领域的整合还在继续。 硅片 根据近期的现货市场价格，硅片部分可能是价格失调最严重的。在深入讨论硅片之前，有必要分析其价格问题。几乎所有讨论硅片价格的太阳能企业都是按每瓦计算，但是各公司总是按照片进行交易。由于每家公司硅片的转换效率不同，即使每片硅片价格一样，每瓦的报价也可能出现不同。 例如，2011年第三季度江西赛维LDK和昱辉阳光的硅片平均报价分别为0.50美元/瓦和0.54美元/瓦。乍一看，昱辉阳光硅片销售价格较赛维LDK溢价8%。然而，这两家公司每片硅片的功率不尽相同：昱辉阳光假定每片硅片为3.90瓦，而赛维则为4.11瓦。换算成每片价格的话，昱辉阳光和赛维LDK的硅片平均销售价格分别为2.11美元/片和2.06美元/片。虽然昱辉阳光较赛维LDK仍有2%溢价，但是远没有每瓦高出8%的差距那么大。 由于江西赛维LDK尚未公布其2011年第四季度业绩报告，为了与昱辉阳光已公布的第四季度业绩报告进行对比，不得不做小小的假设。昱辉阳光表示，其在第四季度能够将硅片加工成本从0.23美元/瓦降至0.20美元/瓦。第三季度赛维LDK的硅片加工成本为0.20美元/瓦，目标是降至0.18美元/瓦。对于这个例子，假设第四季度赛维LDK的硅片加工成本稍微下降至0.19美元/瓦，略高于其目标范围，但略低于上一季度的水平。因为赛维LDK和昱辉阳光分别是世界第二和第三大硅片供应商，得益于规模效益它们在生产成本上都应该是行业的领导者，是确定行业硅片生产成本的基线。 硅片剩余的成本部分来自多晶硅，所以还要假设一下多晶硅采购恒量成本。近期多晶硅现货市场价格为26-27美元/公斤，多晶硅硅片每瓦成本约为0.14美元/瓦。基于以上所述的硅片转换成本，赛维LDK和昱辉阳光的单位硅片成本约为0.33美元/瓦到0.34美元/瓦，按片算的话分别是1.36美元/片和1.33美元/片。然而，2011年第四季度硅片现货市场价介于1.10-1.20美元/片。全球最大的硅片供应商保利協鑫在其第四季度业绩报告中表示，其硅片平均销售价格约为0.32美元/瓦。与行业最具竞争力的太阳能电池制造商至少可以保持不亏不赚的毛利率相比，如果硅片供应商的定价反映出现货市场价格，那么其将在负利润率的情况下维持运营。由于折旧费仅为0.02-0.04美元/瓦，硅片现货市场平均销售价格也低于行业的生产现金成本。 作为行业最大的三家硅片生产商，保利协鑫、赛维LDK和昱辉阳光2011年底硅片总产能达到14GW，去年全球新增光伏装机约为27GW。就赛维LDK和昱辉阳光等生产成本降低的企业来说，这三家企业中没有一家的硅片销售价格低于现货市场价格。也就是说，其他的硅片生产商多数都在以低于成本的价格出售产品。 无论原因何在，硅片现货市场价格如此不合常理，那些像阿特斯和韩华新能源这样的大型一体化企业已经闲置了内部硅片产能，转而以现货市场价格从外部购进，因为这样低于内部制造成本。诸如晶澳太阳能和大全新能源等其他在美上市中国光伏企业也在第四季度对硅片资产进行减记。很明显按照目前如此低的价格水平，即使行业最具竞争力的企业也肯定无法持续发展。一旦库存清理结束，市场价格将反弹至行业最具成本效益制造商的成本之上。 问题的关键是价格差什么时候将回到可持续水平。由于最近开始的行业整合还在进行之中，并一直持续到缺乏竞争力的企业被完全淘汰之际，所以很难预测恢复时间。到这个周期基本上结束的时候，垂直链条上每个部分的行业利润率可能将保持在超薄的非可在投资水平，足够那些高效企业创造充足的经营现金流，但是也能够慢慢吞噬那些成本结构较高或资产负债表较弱的企业。 短期内光伏行业主要垂直部分定价最不合理的也应该是那些很快就回归正常的。不管是硅片价格必须提高至行业最具成本效益制造商的生产成本之上，还是改善制造工艺来降低生产成本，朝着目前的市场现货价格迈进。无论出现哪一种情况，昱辉阳光和江西赛维LDK等大型硅片供应商短期收益距正常水平都可能会相距甚远，因此一旦行业垂直部分收益的价格差回到更合理的比率时，就会看到毛利将近期水平出现大幅度增长。