中曼石油(603619)：原油销量提升 业绩稳增 看好原油成长性

核心观点

公司2024年前三季度实现营业收入30.51亿元，同比+6.87%，实现归母净利6.68亿元，同比+12.65%，扣非后归母净利6.33亿元，同比-5.96%。Q1、Q2、Q3营收分别为8.07、11.11、11.33亿元，归母净利分别为1.72、2.56、2.41亿元。

原油产量方面，2024年前三季度，公司温宿项目实现原油产量48.63万吨，同比增加5.55万吨;坚戈项目实现原油产量14.17万吨，同比增加8.22万吨。实现原油产量合计62.8万吨，同比增加13.77万吨。公司钻井工程服务受益于国际油气勘探景气提升，未来收入和毛利率修复空间较大。

事件

公司发布2024年三季报

公司2024年前三季度实现营业收入30.51亿元，同比+6.87%，实现归母净利6.68亿元，同比+12.65%，扣非后归母净利6.33亿元，同比-5.96%。Q1、Q2、Q3营收分别为8.07、11.11、11.33亿元，归母净利分别为1.72、2.56、2.41亿元。

简评

原油产量持续提升，Q3油价下滑叠加管理费用提升，业绩环比略降

原油产量方面，2024年前三季度，公司温宿项目实现原油产量48.63万吨，同比增加5.55万吨，同比增长12.88%;公司坚戈项目实现原油产量14.17万吨，同比增加8.22万吨，同比增长138.15%。实现原油产量合计62.8万吨，同比增长28%。前三季度毛利率为47.73%，同比+1.13pct，净利率为22.50%，同比-0.46pct。前三季度布伦特原油均价81.82美元/桶，同比-0.12美元/桶。

单季度来看，Q1、Q2、Q3温宿产量分别为15.45、16.18、17.00万吨，坚戈产量分别为4.33、4.54、5.30万吨。原油产量延续增长态势。Q3毛利率为49.10%，环比+1.5pct，净利率为21.62%，环比-1.50pct，Q3管理费用增加，净利率有所下滑。

Q1、Q2、Q3布伦特原油均价分别为81.76、85.03、78.71美元/桶。

公司积极推进增储上产，油气产量未来仍有高成长性公司目前落实地质储量规模约1.2亿吨，三大油田(温宿、坚戈、岸边)发展前景良好，未来有望持续放量，充分发挥资源优势。

温宿项目：2023年温宿项目部署了水平井18口，水平井产量达到了直井产量的2-3倍，且稳产时间长。

基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量约1092万吨。2024年将对已发现的构造带或岩性圈闭区域部署勘探，开展对F1断裂带上、下盘南华系、红90断裂带和塞克凸起等区域预探评价，力争年产量再上新台阶，并完成1092万吨探明储量报告编制和申报工作。

坚戈项目：位于哈萨克斯坦共和国阿克套州乌津地区，矿权面积154平方千米。2022年C1地质储量为6387万吨，C2地质储量1456.5万吨，合计7853.5万吨。2023年共投产新井16口，其中自喷井9口。年末在产井27口，日产油540.5吨。下一步将加快新井开发，尽快提高油田产量。同时在C1储量外围部署3口评价井，力争进一步增加储量规模。

岸边项目：位于哈萨克斯坦共和国阿特劳州恩巴地区。该油田原有矿权面积为18.3平方千米，扩边面积为72.3平方千米，总探矿权面积90.5平方千米。2023年岸边新增3口试采钻井，日均产油5.5吨，成果显著。

2024年将开展岸边项目储量报告编制及申报，实施试采井网，继续开展试采工作，为岸边油田的正式开发提供经验。

油服工程业务和装备制造业务受益于石油勘探景气，仍有较大改善空间2023年以来受益国际油气勘探资本开支有所扩大，油气勘探板块景气上行，公司海外钻机开工率同比提升带动工程服务板块收入同比大幅增长。2023年公司钻修井机运行56台，动用率达90%以上，新签海外钻井项目合同、国内钻井项目合同与设备销售及租赁合同数量为35/6/158单，金额为32.48/1.51/3.36亿元，同比+37.1%/-52.5%/69.7%，总计同比+29.5%。同时公司积极开拓市场，客户包括中东、中亚、北非多国;公司优化管理，严控成本费用，23年油服全年实现毛利1.56亿元，同比涨300%，毛利率11.8%，同比+8.9pct。

未来油服和装备业务仍有较大改善空间。

盈利预测与估值：

预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.39、11.44、14.05亿元，EPS分别为2.03、2.47、3.04元，PE分别为10.7X、8.8X、7.2X。维持“买入”评级。

风险提示：全球经济出现衰退(公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响);原油供应端超预期增加(本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌);公司产量增速不及预期(油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平)。