史上最强内卷，阿特斯如何打好逆风局

【摘要】在光伏与储能行业深陷内卷、市场普遍看衰的背景下，阿特斯凭借其雄厚的经济实力、稳定的出货量及出色的盈利能力，赢得国内外资本市场的青睐。

顺势而为令人羡慕，逆势而上则更加令人惊叹。从阿特斯最新年报中，或许能找到其困境求生的线索。

以下是正文

在光伏行业“卷”破头、投资机构纷纷预测行业进入严冬期、业内企业普遍亏损的情况下，光伏巨头阿特斯的表现却显得游刃有余。

公开资料显示，阿特斯是全球主要的光伏组件和大型储能系统产品制造商之一。近期，无论是在资本市场上还是商品市场上，阿特斯的表现都可圈可点。

据统计，截止7月24日的最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家，足见国内资本市场对阿特斯抱有相当大的期待；2024年1月23日贝莱德集团对阿特斯5亿美元的巨额投资也体现了国际资本对阿特斯的青睐。

与此同时，阿特斯出货量已经连续13年维持在行业内前五水平，今年第一季度组件出货量高达6.3GW，第一季度大储交付已与2023年全年持平。

从世纪初的光伏行业快速扩张、到十多年前的贸易保护导致的光伏行业衰微，再到当下的光伏寒冬，阿特斯能够稳中求进，必有方法。剖析其财务数据、深入挖掘其经营模式，可以看见阿特斯能够长期在光伏行业屹立的线索。

01

雄厚的经济实力，稳定的基本盘

根据阿特斯2023年年报，报告期内实现营业收入513.10亿元，同比增长7.94%；归属于上市公司股东的净利润29.03亿元，同比增长34.61%；2023年经营活动产生的现金流量净额为82.35亿元。（如图1、图2）

阿特斯归母净利润提升的推力主要来自于两方面。一方面是由于公司光伏组件出货量大幅增加，光伏组件、系统产品营收同比增长拉动了营业收入增长，从而实现了归母净利润增长。

另一方面源自于阿特斯的成本管理更加完善，单位产品的原材料、运费成本下降，在出货量增加带动营业收入大幅提升的同时，营业成本只有小幅度变化，从而带动了归母净利润的增长。（如图1）

（图1）

（图2，图片来源阿特斯2023年报）

唯一的美中不足是阿特斯的净资产收益率相较于2022年有明显的下降。不过这并不是受到其盈利能力的影响，而是因为其在2023年吸收了大量的股权融资导致的，相较于2022年117.37亿的总权益，2023年公司总权益高达214.80亿。

稳定的盈利能够为光伏企业提供持续的资金流入，保证企业的日常运营和扩张计划得以顺利实施。资金流动性是企业生命力的关键，特别是在光伏这样的重资产行业中，设备采购、研发投入、市场开拓等都需要大量的资金支持。

有关人士透露，当前中国光伏行业建设迅速，一旦立项几乎立即投入生产，因此企业有足够多的活动资金显得尤其重要。阿特斯82.35亿的经营性现金流完全足以支撑其设施的建设和业务的扩展。

02

主动适应市场，实现经营模式多元化

多元化的发展能够分散经营的个体风险，从而实现稳定发展的目的。而阿特斯在光伏行业遇冷时仍然能交出一份令人满意的成绩单，很大程度上得益于其及时调整的多元化业务战略。

在2023年出现光伏系统毛利率降低的端倪后（如图3），阿特斯在2024年上半年迅速调整业务比例，放弃部分光伏系统的低盈利订单并迅速转向毛利率更高的储能系统。

（图3，图片来源阿特斯2023年报）

事实证明阿特斯这一战略布局颇有成效。大储领域的业务已成为公司的第二增长极。

得益于前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单，阿特斯今年开始大规模交付相关产品。公司预测，2024年全年大储产品的出货量预计将达到6-6.5GWh，相比2023年增长约500%。

在2024年上半年，阿特斯及其旗下储能子公司e-STORAGE在多个大储业务上取得突破，包括向南澳大利亚Epic Energy公司的“曼纳姆”独立储能项目提供储能系统解决方案，助力甘肃最大独立共享储能电站项目建设，以及与加拿大新斯科舍电力公司和黑石集团旗下Aypa Power公司签订储能项目合同。截至2024年3月31日，阿特斯拥有约56GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额达25亿美元，折合人民币约181亿元。

阿特斯的多元化战略也体现在供应商和客户的多元化上。避免对单一供应商和客户的依赖帮助阿特斯分散了供应链上的风险。

供应商方面，前五名供应商占年度采购总额 20.36%。阿特斯依据市场需求和生产运营计划制定采购计划与供应商开发计划。公司秉持“核心+辅助”的供应商策略，针对各类采购内容，通常会选定两家以上的核心供应商，并辅以其他供应商进行补充采购。

同时，公司运用ERP等系统，对供应商开发、采购执行、绩效考核、价格谈判、合同审批、材料交付、质量检验与验收、采购付款等各个环节进行全面管理。以此为基础，阿特斯实现了供应商的高质量化和多元化。

而对于大客户，阿特斯的依赖度也显然较低，前五名客户销仅占年度销售总额 14.02%。

多元化的、适应性的战略协助阿特斯在面对行业周期性波动的同时能够迅速找到新的增长极、稳定自身的经营水平，从而达成稳中求进的目的。

在此基础上，阿特斯铺开了全面的国际化布局，实现了更加广义的目标客户多元化，国际业务的增长也成为了推动阿特斯业务上升的力量之一。根据公开资料，海外大型储能的需求正在经历井喷式增长。

以美国、欧洲、中东和澳洲为代表的市场，不仅新增装机量大幅增长，而且预计未来几年将持续保持高增长态势。同时与国内竞争激烈、价格战频发的市场环境不同，海外大型储能项目的利润率普遍较高。得益于海外市场较高的价格水平和较强的盈利能力，国内厂商在布局海外时能够获得更高的利润回报。

出于以上多方面因素，阿特斯海外市场整体表现强劲。在欧洲和美国这两大海外成熟市场，公司销售规模持续稳健增长，出货量分别实现了24%和28%的同比增长，这两个市场在大规模电站销售渠道中的市占率较高。

同时，其2023年年报也显示，公司在日本和澳洲市场的销售表现也十分突出，市占率分别增加了26%和90%。

拉美市场方面，公司始终保持领先优势，其中南美地区销售势头强劲，出货量同比增长64%；墨西哥地区也表现出色，出货量同比增长114%。整个拉美市场平均每季度出货量超过1GW，市占率大幅提升43%。在新兴市场非洲，公司出货量全年同比增长高达195%，尤其在工商业电站渠道，市占率超过30%，处于行业领先地位。

03

积极投入研发，促进技术产品多元化

2023 年度阿特斯研发投入 7.04亿元，同比增长 50.81%，研发投入总额占营业收入比例相较于往期增加了0.39 个百分点。

阿特斯的研发投入增加是营业收入增加驱动的，而研发产生的知识产权能够协助阿特斯完善产品线、强化产品竞争力从而反过来进一步推动营业收入增长。

阿特斯在研发上的投入推动了它在产品上的多元化变革。光伏是一个技术快速革新的行业，随着老旧产能面临淘汰问题，相较于行业其他头部企业，阿特斯历史包袱最轻，其老旧P型产能负担小。

与此同时，公司新增的电池产能全面采用新一代N型TopCon技术，以满足全球客户对N型高效组件的迫切需求，并致力于提升其N型产品的市场份额。宿迁、泰国和扬州基地的TopCon电池片产能均按计划顺利建成并投产，且在产能爬坡过程中，产品的效率和良率持续提升。

根据全球战略发展和海外产能规划，阿特斯在美国德克萨斯州梅斯基特建立了5GW的N型新技术光伏组件工厂。该工厂已于2023年正式投产，并已开始交付210尺寸产品，预计2024年内将达到满产状态，成为头部光伏企业中的领跑者。

阿特斯计划通过设备升级改造进一步提升新一代N型产能。预计到2024年底，公司将拥有基于210mm尺寸硅片的TOPCon电池片产能21GW，以及基于182mm、182mm++尺寸硅片的TOPCon电池产能共计21.5GW。这使得阿特斯成为市场上少数同时提供210和182尺寸TOPCon电池和组件的产品供应商，同时也是市场上少数同时提供TOPCon和HJT组件产品的企业。

在储能产品产能方面，阿特斯正在盐城大丰丰富其SolBank大型储能产品生产线，并已成功下线首批产品。截至报告期末，SolBank储能系统的制造产能已扩大至10吉瓦时，预计到2024年底将进一步扩大至20吉瓦时。

04

结语

在光伏与储能行业“史上最强内卷”的背景下，阿特斯确实成功地在逆境中打出了漂亮的一手牌。

尽管阿特斯在光伏组件和储能系统领域均取得了显著的成绩，但随着行业技术的不断进步和市场规模的持续扩大，市场竞争也日益激烈。特别是在光伏组件领域，随着新进入者的增多和产能的迅速扩张，价格战的风险日益加剧。

全球贸易环境的不确定性、原材料价格的波动以及运输成本的上升也都可能对阿特斯的供应链稳定性造成影响。

阿特斯虽然在N型TopCon技术和储能系统方面取得了显著进展，在目前的市场竞争中也取得了不错的优势，但阿特斯能不能把自己现在打下的“江山”稳住、能不能在市场进一步“开疆拓土”，还要看阿特斯能不能继续创造性的调整自己的战略以适应当下和未来市场的需求。

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