中煤能源(601898年报点评：-主业产销双增 核心煤炭央企价值仍待显现

事件描述

公司发布2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入1929.69 亿元，同比-12.5%;实现归母净利润195.34 亿元，同比+7.0%;扣非后归母净利润193.64 亿元，同比+6.8%;基本每股收益1.47 元/股，加权平均净资产收益率14.21%，同比减少0.67 个百分点。经营活动产生的现金流量净额429.65亿元，同比-1.5%。截至2023 年12 月31 日，公司总资产3493.60 亿元，同比+2.7%，净资产1441.21 亿元，同比+10.1%。

事件点评

受益于产能释放和减值规模缩减，归母净利润逆势增长。2023 年公司营业收入及营业成本双降，营收主要受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化-23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化-1.09%;但受益于公司优质产能释放及长协销售模式，公司营收降幅小于煤价降幅。

同时，公司持续优化生产组织，推动系统降本和科技降本，大海则煤矿2000万吨/年新露天煤矿产能投产及安家岭煤矿1000 万吨/年核增摊低了吨煤成本，公司营业成本下降12.45%。另外，减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少85.16 亿元，导致公司归母净利润实现正增长。

煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本。公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别84%、16%。受益于大海则、东露天煤矿和安家岭煤矿产能释放，2023 年自产商品煤13422 万吨，同比+12.6%。优质产能增加导致吨煤成本下降，2023 年公司自产商品煤单位销售成本307.01 元/吨，同比减少15.83 元/吨(-4.9%)。公司产能仍有增长空间，里必煤矿(400 万吨/年)、苇子沟煤矿(240 万吨/年)建设稳步推进。

煤化工产销同增，成本下降盈利改善。2023 年公司主要煤化工产品产量604 万吨，同比+6.5%;销量612.6 万吨，同比+9.7%。其中，聚烯烃、甲醇产销稳定，平朔能化公司完成年度大修，硝铵产销量分别增长22.8%和25.2%，同时，受益于化肥保供稳价政策，公司尿素产销量分别增长12.6%和19.5%。

2023 年受原料煤成本下降，聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降7.4%、14%、7.6%;但售价受石化提振及经济复苏影响，表现分化，公司聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023 年公司煤化工业务实现毛利32.95 亿元，同比+8.8%;毛利率15.4%，同比提高2.1 个百分点。

作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升。

2023 年报披露拟派发现金红利58.6 亿元，每股分红0.442 元(含税)，分红比率维持30%。相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间。

投资建议

预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.42\1.51\1.57 元，对应公司3 月20日收盘价11.81 元，2024-2026 年PE 分别为8.6\8.1\7.8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险;煤炭、煤化工价格超预期下行风险;安生产生风险;资产注入进度不及预期风险等。