特变电工：多晶硅、光伏EPC及逆变器整体实现30亿收入

中报业绩同比增长35.95%略超预期，已完成全年计划的47%。公司上半年实现营业收入170.71亿元，同比增长48.37%；实现归属于上市公司股东净利润9.17亿元，同比增长35.95%，对应EPS为0.28元。公司二季度单季实现营业收入92.69亿元，同比增长48.17%；实现归属于上市公司股东净利润4.80亿元，同比增长41.11%，对应EPS为0.15元。公司年初计划为实现收入360亿、成本控制在300亿，上半年已经分别完成全年计划的47.42%和47.48%，已经超额完成任务。

新能源产品及集成工程同比增长169.85%、毛利率同比增加10.01%，多晶硅的盈利超出预期。新能源产品及集成工程主要是多晶硅、光伏EPC/BT/逆变器，整体实现30亿收入，同比增长169.85%，毛利率超预期提升。多晶硅由新特能源公司生产，上半年实现收入10.9亿，净利润2.07亿，净利润率20%，去年同期为1.99亿元收入，净利润为-1848万元，多晶硅三期1.2万吨去年10月投产，今年上半年实现满产，加上一二期3000吨实现超产，上半年多晶硅产量预计仅8000吨，下半年产量将有所放大，多晶硅的价格含税价大致在15.5-16.5万/吨之间，而成本在9-10万/吨之间，多晶硅的盈利超出预期。光伏EPC等主要由特变新能源公司实施，实现收入19.34亿元，净利润1397万元，上半年收入为10亿元，净利润为-45万元，同时实现翻倍以上增长，且今年上半年实淡季，目前新能源公司路条较多，早已是最大的EPC公司，正在EPC往BT转型过程之中，开始切入风电EPC/BT之中，新能源公司发展后劲很足。

输变电成套工程收入同比下降13.66%、毛利率同比增加6.23%，下半年增长将显著提速。输变电成套工程上半年实现收入14.4亿元，同比下降13.66%，收入下降主要系公司新开工项目前期按照工程进度确认收入较少所致，上半年很多重点大工程刚好处于开工阶段，所以收入同比有所下降，去年海外工程接订单预计超过20亿美金，在建海外工程项目预计超过30亿美金，特变是出口战略实施最成功的企业之一，后续将迎来工程收入的集中确认，下半年有望实现高速增长。毛利率为30.04%，大幅提升6.23%，大幅超出预期，主要系公司实施精细化管理，加强成本管控所致和收入确认节奏有关，海外工程的盈利能力较好。

变压器和电线电缆两大传统业务稳步增长，盈利能力略有提升。特变电工变压器产能2.5亿KVA，已是全年球最大的变压器企业，上半年实现收入52.3亿，同比增长9.30%，毛利率24.9%，同比增加1.99%，主要跟公司加大市场开拓力度，积极调整市场结构、产品结构，严控成本、大宗商品价格下降、特高压订单占比提升有关，上半年印度的变压器工厂投产，约2000万KVA，是印度最先进的变压器工厂，一投产就开始有较好的订单，预计今年实现盈亏平衡，后续将贡献较好的收益。电线电缆实现收入30.28亿，同比增长11.97%、毛利率10.32%，同比增加0.01%，公司持续加大市场开拓力度，并根据产品需求来积极调整市场结构，收入实现持续稳定增长，电线电缆业务未来预计保持稳定。

公司贸易收入同比增长377.24%、毛利率提升0.23个百分点。公司实现加工贸易收入34.39亿元，同比增长377%，毛利率为2.4%，增加0.23%，主要系公司加强贸易业务拓展力度所致。

特变下半年的收入和利润将超过上半年，全年营收有较好的保障。上半年实现收入170亿，净利润9.17亿元，从各项业务趋势来看，下半年变压器、电线电缆等传统产品下半年年比上半年略好，多晶硅业务下半年产量进一步增加也将好于上半年，新能源业务四季度将是旺季，将远好于上半年，海外工程上半年确认偏少，下半年将有望大幅提速，所以分业务角度来看，公司下半年的经营将明显好于上半年，全年盈利有了较好的保障，且后续稳定增长可以看到。

上半年经营性净现金流出同比减少39.16%，存货同比增长17.96%。公司上半年经营性净现金流出16.28亿元，去年同期为净流出26.75亿元，同比减少39.16%，净现金流出大幅减少，说明公司营收质量在加强。存货为71.24亿，较期初同比增长17.96%，其中原材料7.07亿元，较期初同比增长20.20%，发出商品3722万元，较期初同比增加113.52%。应收账款70.31亿元，较期初增加31.08%，低于收入增长的速度，应收账款周转好于预期。预收款项50.51亿元，较期初增加1.23%，海外大工程订单主要在下半年，预收款下半年将有较好的提升。

上半年销售、管理和财务费用率均略有减少，资产减值损失同比增加71.35%。公司2014年上半年发生销售费用7.69亿元，同比增长25.70%，销售费用率为4.50%，同比减少0.81个百分点。发生管理费用6.45亿元，同比增长31.93%，管理费用率为3.78%，同比下降0.47个百分点。其中研发费用支出1.49亿元，同比增长21.28%，研发投入力度继续加强。发生财务费用2.54亿元，同比增加25.61%，财务费用率为1.49%，同比减少0.27个百分点。上半年资产减值损失为1.31亿元，同比71.35%，坏账损失确认较多。

风险因素：电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期、汇率风险