“氢”装上阵的亿华通，会是下一个宁王吗？

“氢能源第一股”亿华通再次冲击A+H股上市。

今年1月，亿华通首次向港交所递交招股书，没有成功。当时的亿华通的资金紧缺。公司财务数据显示，2019年、2020年以及2021年，分别录得经营活动负数现金流量1.70亿元、2.30亿元和1.21亿元。亿华通表示，庞大的经营开支主要包括研发开支、销售及分销开支、以及行政开支，以开发新的燃料电池系统及推广其产品。

此次是亿华通二度申请港股上市，但资金情况仍不乐观。2022年一季度经营活动现金流量仍是负数，为-313.1万元，归属母公司股东的净利润为-0.23亿元。

这之前，亿华通已于2020年8月在科创板上市，发行价为76.65元，发行17,630,523股，募集资金13.5亿元。

源源不断高投入

亿华通是率先在燃料电池领域实现系统集成技术突破的厂商之一。2018年，亿华通建成投产我国首条具有自主知识产权的燃料电池发动机生产线，率先实现燃料电池发动机量产，具备年产2000台的产能。而后，又进一步突破系统集成商的身份，实现了电堆的自主生产。

亿华通的研发实力不容小觑，但也要看到由于氢燃料电池属于技术密集型行业，研发方面投入巨大。

亿华通在研发方面保持着较高的研发投入水平。从资金到人员，亿华通不光舍得砸钱，还保持了一个较高的增长速度：

▲图说：仅一年的时间，亿华通研发投入就增长了30.82%，在营业收入中占比超过了四分之一

研发的高投入带来了关键技术新突破，以及产品的快速迭代。

2017年，历时两年钻研，亿华通自主研发的燃料电池电堆在无外界热源辅助的条件下实现-20℃低温启动;2018年，公司推出第四代燃料电池动力系统，实现-30℃低温启动、-40℃低温存储。系统已完成客车、物流车、轿车等多种车型搭载，并实现了超过百台的批量交付，与此同时，中标张家口燃料电池公交车项目的宇通、福田、申龙三家知名整车企业。此外，亿华通还完成了空气滤清器研制，并进行了环境耐受性测试，实现了空气的物理性及化学性成分过滤，有效延长了燃料电池动力系统寿命。

2019年，亿华通发布YHTG60SS氢燃料电池，核心零部件首次100%国产化，并同比降本30%。产品更加轻量化，响应时间大幅缩短，广泛适用于团体客车、物流车、公交车等车型。

研发的高投入，使得亿华通在燃料电池行业遥遥领先，拿下了行业排名第一的市占率29.94%。

亿华通此次发行H股募集资金，将用于推进研发、扩充产能等。这也可以看出高研发投入让亿华通资金压力很大。

燃料电池行业快速成长

先不论亿华通如此高的研发投入能获得多少收益，就看赛道而言，燃料电池行业仍处于早期发展阶段。其发展痛点，成本是关键。

在技术方面，燃料电池行业核心技术目前主要依赖国外，亿华通曾公开表示，国外厂商掌握的核心技术领先国内企业至少3-4年的时间;在原料方面，铂及铂合金催化是加快燃料电池化学反应速度的最有效催化剂，但中国铂资源匮乏，铂的价格昂贵。技术和原材料两项叠加，使得燃料电池系统的成本居高不下。

现金流部分,亿华通持续承压。今年一季度经营活动产生的现金流为-313.06万元，而近三年一直持续压力加剧,2019年到2021年分别为-1.70亿元、-2.30亿元、-1.21亿元。可见亿华通经营性现金流持续为负，技术与成本带来的资金压力仍在增长。

不过，随着行业内部在研发层面加大投入，技术逐步完善，燃料电池系统的成本正逐步下降。高工产研氢电研究所对2022年燃料电池成本做出了预测：

▲图说：中国燃料电池系统成本将逐年下降

此外，中国氢能联盟估计，2035年我国氢燃料电池系统的生产成本将降至当前的1/5(约800元/kW)。

从长期来看，燃料电池作为新能源在交通领域的重要应用方式、能源转型的新方向，对实现双碳计划有着重要意义。国家为扶植燃料电池产业发展，从早期补贴到现在的以奖代补，各地燃料电池汽车推广政策具体安排出台并落实，例如财政部给予燃料电池汽车推广应用城市群上限为15亿元资金支持。在政策鼓励下，多家上市公司加码在氢燃料电池产业链的布局，燃料电池有望步入产业化加速阶段。数据显示，从2017-2021年，我国燃料电池装机量4年增加134.9套，平均1年增加27套，这个速度对比动力电池的平均每年增长24套来看，燃料电池在快速成长。

亿华通的氢能之路

乘着燃料电池行业高速发展的东风，亿华通进入发展快车道。冬奥会期间，亿华通与丰田、北京汽车合作开发的氢燃料电池巴士大放异彩，这轮合作，既印证了公司实力，也为其打通了品牌市场，敲响了品牌知名度。今年3月，亿华通配套100台福田智蓝4.5吨燃料电池冷藏车完成交付，助力京津冀能源结构转型。

还是在今年3月，在政策支持和大环境利好下，亿华通迎来了又一个发展机遇。国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划》：京津冀、上海、广东、河南、河北入选第一批燃料电池汽车示范应用城市，第二批示范城市群如川渝地区、湖北省有望启动，示范区应用城市的燃料电池订单增加，亿华通的业绩得到好转。2022 年一季报，公司实现营收9,706 万元，同比+856%。利润方面，亏损有所减少，一季度比上季度减少4375万元。而经营现金流更是由负变正，从上季度的-8156升至57.9万元。

燃料电池赛道正加速发展，政策持续利好，公司一季度营收超预期，亿华通作为行业领跑者，会展露出更好表现，如果本次成功A+H上市，或许会成为燃料电池界的又一座风向标。