兖矿能源(600188)：能源转型加速推进 星辰大海在前方

华东区动力煤龙头，背景强，实力优，后劲足。公司为华东地区最大的煤炭生产商，所属兖煤澳洲是澳大利亚最大专营煤炭生产商，市场地位显著。公司背靠全国第三大煤企、唯一省属煤炭集团，省内地位独一无二，作为集团唯一煤炭产业上市整合平台，有望持续并购集团优质煤炭资产，成长潜力巨大。公司深耕煤炭主业，2020年收购集团优质资产后，煤炭产能进一步提高，化工产品由原来单一甲醇，拓展为拥有甲醇、醋酸、煤液化制油三条产业链，新材料转型加快;同时，公司在建项目充足，发展后劲蓬勃有力。公司将积极落实国家“双碳”战略部署、贯彻新发展理念、拓展新产业布局，致力于打造全球一流清洁能源综合服务商。为更加全面反映公司业务内涵和产业布局，适应经营管理及业务发展需要，公司拟于12 月9 日变更名称为“兖矿能源集团股份有限公司”、简称变更为“兖矿能源”。

煤炭：国内外三地布局，潜力十足、未来可期。现货：预计2022 年国内动力煤现货价格呈现先抑后扬格局(上半年探底)，价格中枢800 元/吨左右，仍保持较高水平。

长协：长协基准价大幅上调至700 元/吨，预计全年长协中枢上升至750 左右，同比上涨100 元/吨左右，长协中枢确定性提高;且本次长协首次提出合理区间，“550~850元/吨”，允许价格宽幅震荡，打消市场对于煤炭重回“计划煤”的担忧，行业盈利整体更为稳定，利于行业估值整体提升。海外：耗煤仍有增量预期，明年价格有望维持高位。公司深耕主业、厚植优势，持续推进山东(本部)、晋陕蒙、澳洲“三大基地”建设，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列。基于公司资源禀赋的优势，盈利能力强劲，Q4 产销量逐步恢复下，板块业绩有望持续高速增长。未来，公司山东基地将持续挖潜、提质增效，且高长协占比优势有望放大，盈利能力持续增强;晋陕蒙基地产能持续释放，成长潜力巨大;澳洲基地业绩迎来拐点，境外协同未来可期。

煤化工：板块日渐成熟，新材料转型提速。煤化工生产过程具有节碳能力，发展煤化工契合“双碳”要求，且政策驱动下，产业向现代煤化工加速转型，煤化工产业潜力巨大、大有前途。公司收购集团优质资产后，产业版图逐渐明晰，截至2020 年末，公司拥有甲醇产能240 万吨/年(其中榆林能化60 万吨/年，鄂尔多斯能化180万吨/年)，醋酸100 万吨/年，醋酸乙酯38 万吨/年，油品和化工产品100 万吨/年，另有费托蜡精加工年产能10 万吨。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。

投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握亿吨级优质资源，产能规模居行业前列，Q4 产销量逐步恢复下，板块业绩有望持续增长。此外，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。长协基准大幅上调，行业估值亟待修复，公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为173.3 亿元、157.8 亿元、165.1 亿元，EPS 分别为3.56 元、3.24 元、3.39 元，对应PE 为7.2、7.9、7.6。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，资产注入存在不确定性，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。