三峡能源(600905)：百万千瓦海风项目落地 海风龙头蓝海可期

事件描述

公司发布海上风电项目投资决策公告，拟投资建设三峡阳江青洲五100 万千瓦、青洲六100 万千瓦、青洲七100 万千瓦海上风电。

事件评论

拟投资建设300 万千瓦海风，平均造价13723 元/千瓦。公司拟投资建设青洲五、六、七海上风电项目，核准的规划装机容量均为100 万千瓦，装机容量合计300万千瓦，三个项目的动态投资金额分别为1,405,281 万元、1,376,074.2 万元、1,335,553 万元，投资金额合计4,116,908.2 万元项目，资本金按照总投资的25%核定，三个项目平均的单位千瓦投资成本为13723 元/千瓦，计划2021 年12 月开展首台基础沉桩，其中，青洲五、七项目计划2024 年12 月全容量并网;青洲六项目计划2024 年6 月全容量并网。项目采用集中送出方式实现电源送出，与海上集中送出线路工程均单独立项、分别核准，分别投资建设。

高电价与利用小时，省补补充下效益可期。青洲五、六、七项目风速在8.5 米/秒左右，采用8、11、12 兆瓦风力发电机组，发电利用小时数3600-3900 小时，同时考虑广东省煤电基准电价为0.453 元/千瓦时，显著高于其他沿海省份。此外，根据广东省海上风电政策，2018 年之前核准的海上风电项目，若在2024 年投产可获得每千瓦500 元的补贴。2018 年12 月青洲五、六、七项目分别取得阳江市发改局核准文件，2020 年11 月取得核准有效期延期一年的批复，符合省补对于项目核准事件的要求。按照项目造价、3750 的平均利用小时估算，在考虑省补的情况下，4.5%和4%的融资成本下项目资本金IRR 分别约为8.32%和8.84%。

下半年海风密集投产，长期成长空间广阔。截至2021 年6 月末，公司在建装机容量522.8 万千瓦，其中风电450 万千瓦(海上风电293.6 万千瓦)，光伏项目72.2万千瓦，海上风电在建规模占全国在建总量约20%。据公司官网披露，截至2020年公司已签订项目开发协议的装机规模达8000 万千瓦，随着建设项目及储备项目陆续建成投产，公司未来成长空间广阔。

投资建议与估值：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为 0.19 元、0.27 元和0.32 元，对应PE 分别为38.09 倍、26.63 倍和22.28 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 项目投资建设进度不及预期风险;

2. 平价趋势下新项目盈利能力下滑风险。