瀚蓝环境百亿私有化粤丰环保，环保存量整合时代开启

从两家企业的体量、行业地位以及时间节点来看，本次收购案例将会是环保行业的一次具有标志意义的重大整合，也将是环保存量整合时代固废领域的首例重大并购事件。

栏目｜案例解析作者｜青山研究院视觉｜山上小青

大变革的前夜总有大事件在路上。近日，固废领域迎来一个重磅消息，这将成为固废领域乃至整个环保行业转入存量整合时代的标志性事件。

7 月 7 日，瀚蓝环境发布重要提示公告，拟联手广东省国资委及佛山市南海区国资，通过私有化方式收购港股上市公司粤丰环保。

7 月 22 日，瀚蓝环境公布关于私有化粤丰环保的重大资产购买预案以及相关议案。预案显示，本次交易总价约为 111 亿港元，折合人民币 103.54 亿元。交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保 92.77% 股份，粤丰环保将从港交所退市，并纳入瀚蓝环境合并报表范围。

对此行业各界颇受震动，对于处在多变和转折中的环保行业而言，这无疑是一件极具影响力和指向意义的重大事件，消息在行业内外引起了高度关注和广泛讨论。

两家企业发展现状如何？出现此次重磅收购的背景是什么？收购整合之后双方能够实现怎样的效果？收购事件将会对固废行业产生怎样的影响和启发？

围绕上述话题，本文将从企业发展和产业背景层面展开讨论，希望对关注这一事件和相关话题的读者朋友们带来有益参考。

01

瀚蓝环境收购粤丰环保粤地固废两强的重磅整合

行业内外将此次整合称作“强强联合”，两家企业究竟有多强？行业地位如何？我们先来了解一下。

固废行业经历二十多年的大发展、大变革，各地方都形成了相应的产业配套，但就产业的发展程度、企业的聚集度和产能输出程度而言，珠三角固废产业在国内首屈一指，而在众多粤地固废企业中，瀚蓝环境和粤丰环保均是名列前茅的佼佼者。

瀚蓝环境从地方水务公司崛起的环保龙头

在环保行业上半场，瀚蓝环境是一个从属地型水务企业发展为全国性综合环境服务商的典型案例，当前业务以固废处理为主，同时涵盖能源、自来水供应、污水处理等。

瀚蓝环境的前身是成立于 1992 年的南海发展股份有限公司，后于 2000 年登陆上海证券交易所，是彼时为数不多的上市企业之一。

2006 年，瀚蓝环境承接濒临倒闭的南海环保电厂，帮助政府解决了一大难题，并由此开启了在固废处理领域的发展，而瀚蓝环境后来以“敢于担当”著称的经营风格彼时就已体现。

进入固废处理领域的瀚蓝环境，将原来单一的垃圾焚烧厂扩展为从源头到终端的完整产业链，形成了“南海经验、瀚蓝模式”，开创了国内垃圾焚烧“无围墙”时代。

2012 年，瀚蓝环境确立“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的企业愿景，并明确以固废处理为突破口，实施全国性业务扩张。

2013 年，瀚蓝环境将公司名称由“南海发展股份有限公司”变更为“瀚蓝环境股份有限公司”，瀚蓝这个品牌在业内声名鹊起。

2014年，瀚蓝环境收购创冠中国，将业务布局从佛山市拓展至全国，并围绕垃圾焚烧发电厂不断延伸固废处理产业链，从原来区域性公用事业公司逐步发展转型成为全国性环保大平台，这也成为环保上半场的经典收购案例。

在过去 10 年激烈的规模竞赛中，瀚蓝环境是少数实现持续和高质量增长的环保龙头企业之一，在固废行业内的业绩成果和运营管理水平均表现出色，同时展现出更进一步的势头。

粤丰环保广东最大民营垃圾焚烧发电企业

粤丰环保成立于 2003 年，是垃圾焚烧发电行业名列前茅的城市综合环境及卫生服务供应商。

粤丰环保崛起于广东省东莞市，历经二十多年的发展，业务版图拓展至省内不同地区乃至全国。

在充满波折的上半场，粤丰环保是为数不多的民营固废龙头企业之一。在政策和资源资本驱动的重资产领域，能够取得如此成绩和行业地位，是一件极难的事，这也侧面说明了粤丰环保的实力之强和经营之深。

2014 年，粤丰环保在香港联合交易所主板上市。自上市以来，主营业务稳健增长，成为市值超百亿港元的环保企业。

依托区位优势及精细化运营方式，粤丰环保的垃圾焚烧发电业务显著领先同行，总体产能利用率超 100%、垃圾处理费用、整体经营效益均长期保持优异。

2023 年财报显示，粤丰环保全年营收 49.80 亿港元，剔除建设收入因素，营运收入同比上升 1.6%，毛利率较低的建设收入大幅减少后，集团运营毛利率由 30.7%上升至 41.8%，盈利质量得到显著提升。

目前，粤丰环保生活垃圾总处理能力达 54540 吨/日，其中广东省内项目总产能达 26790 吨/日，占总产能的 49%，是广东最大的民营垃圾焚烧发电企业。

在整个固废领域的上半场中，这都是一份拿得出手的成绩单。

近年来，粤丰环保积极打造第二增长曲线，依托垃圾焚烧发电业务的优势，拓展创新“焚烧+”业务模式，实现了垃圾焚烧发电与环卫一体化的新业务格局。

近几年，粤丰环保积极开拓香港市场，已获得香港垃圾转运业务，服务合同28亿港元，并成为香港知名清洁和废弃物管理服务公司庄臣有限公司的第二大股东。

瀚蓝环境和粤丰环保虽然属性相异，但在成长路径、发展模式、经营理念等方面具有很高的相似度，本身都是环保行业值得深度研究的案例，不过由于篇幅所限和行文需要，本文不作过多展开。

从两家企业的体量、行业地位以及时间节点来看，本次收购案例无疑将会是行业一次具有标志意义的重大整合，也将是环保运营时代固废领域的首例重大并购事件。

02

环保存量整合的时代已来珠三角再领变革先锋

瀚蓝环境为什么要启动此次收购？粤丰环保为什么选择瀚蓝环境？这些问题需要回到固废行业发展状况和演变规律上来寻找答案。

此次收购事件以及接下来将会发生的同类资产或企业的并购整合，都有一个共同的大背景，即上一轮的经济发展周期已经到了供给过剩、存量整合的转折点。

今年4月，“新国九条”明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，推动上市公司提升投资价值。

就固废行业而言，形势非常明朗，垃圾焚烧发电行业已趋于饱和，市场的增量空间在急剧收缩，行业进入运营为王和存量优质项目的整合阶段。

在此转变节点，一个新的产业逻辑接踵而至，即「存量整合」。

一方面在遍地开花的工程时代，大量垃圾处理处置设施投建落地，这快速补齐了产能短板，但同时导致基础设施的分布和管控过于松散，进而带来了协同性差、规模化管理低效的问题。

当前国家大力推进“无废城市”建设，这是固废领域从粗放到精细、从分散到协同的顶层调控，上述分散问题显然有碍行业进入新的发展阶段。

另一方面行业的供需关系也在改变，政府选择投资商、运营商，开始从价格考量更多地向综合服务能力考量转变，这意味着固废领域将更加考验企业的综合能力。

在此背景下，固废处理需要从成本项走向价值创造，实现更高维度的升级，这就要求企业具备对产业链的深度掌控和话语权，因此，瀚蓝环境需要进一步扩大规模领先优势。

为何粤丰环保愿意与瀚蓝环境整合？除了二者有诸多相似性，背后的一个核心主导因素是「整合能力」。

伴随固废领域的发展历程，头部企业须具备三阶能力工程能力——投融资能力——整合能力。其中，前两个是工程建设时代的核心竞争力，如今进入存量运营时代，整合能力成为企业的核心竞争力。

以此次收购案例中两家企业重点经略的广东省为例，近年来，广东省围绕高质量发展进行部署，大力推进上市公司高质量发展和产业链补链强链延链，支持优质上市公司开展产业链并购整合，以实现做强做优做大。

我们再来看本次收购瀚蓝环境联合的两大投资人——广东恒健和南海控股，就不难看出此次收购案的深层机理。

其中，广东恒健是由广东省国资委下属的国有独资公司，是广东省级国有资本运营公司，本次参投是促进粤港澳大湾区重大基础设施建设和完善的重要举措，将有望打造广东环保产业的“链主”企业。

而南海控股是瀚蓝环境的大股东，环保产业作为佛山市战略性新兴产业之一，此次瀚蓝环境做大做强核心主业，大股东自然是乐于参与和支持。

所以，瀚蓝环境收购粤丰环保本质上是存量背景下区域做强核心产业的重大整合，正因为如此，整合的双方须有相当的体量，也才能够快速形成效果。

03

整合将实现的战略效果从“区域龙头”到“时代龙头”

前述从行业背景、地方产业规划的角度分析了收购案顺应趋势的一面，收购之后是否能够融合得好？整合将为双方带来怎样的战略效果？这是行业中不少朋友关注的另一个主要话题。

事实上，两家企业具有诸多相似性和契合度

一是在经营区域方面，早期均以粤地为大本营，后走向全国乃至国际市场；

二是在运营水平方面，均长期保持良性稳定发展，旗下项目在业内较优质，运营水平在业内皆有口碑；

三是在企业管理和组织建设方面，能够灵活匹配战略进行动态调整，为应对产业变革带来有力支撑；

四是社会责任担当方面，双方在发展战略指引以及 ESG 经营体系方面有较多契合，重视固废项目的社会价值和产业资源最大化运用。

这些相似性和契合度为两家企业走向融合提供了坚实基础。不同的方面，二者最大、最本质的不同是瀚蓝环境是国有企业，粤丰环保是非国有企业，而这个差异恰恰也是构成二者融合的关键因素。

在青山产业评论此前的文章中，我们分析出环保行业的每一个领域最终会剩下少数企业。行业地位是现阶段环保各领域的竞争高地，对于中小民营企业，专精是突围的方向，对于头部投资运营类企业，规模就是战争的焦点。

结合瀚蓝环境及粤丰环保年报披露的垃圾焚烧规模数据分析，本次交易完成后，瀚蓝环境在运营项目的垃圾处理量将达到 7.35 万吨/日，待建及规划项目达到 1.68 万吨/日，合计将超过 9 万吨/日，将有望跃升至 A 股第一，业务规模和行业地位大幅提升，规模效应进一步显现。

目前瀚蓝环境正在落地“补链强链延链”战略，开拓“无废城市”市场，随着粤丰环保优质项目整合入公司体系，将有利于瀚蓝环境在优势区域市场的高价值资源整合，形成区域规模化协同效应，进一步加强瀚蓝环境行业声誉与地位，实现“区域龙头”向“时代龙头”的转变。

同时，粤丰环保近年来对香港环保市场已经有所拓展，这也将为瀚蓝环境的国际化发展提供一块有力跳板。

04

“瀚蓝模式”剑指存量升级战

固废领域极具前瞻性的战略布局

珠三角以及全国范围内固废企业众多，为什么是瀚蓝环境率先启动了运营时代的首个重大整合？

通过前面的分析，我们可以看到，此次收购的发生，一是出于存量整合的产业背景，二是出于“瀚蓝模式”，后者是另一个重要因素。

“瀚蓝模式”是以客户为中心，用综合成本最小化、综合价值最大化的方式，帮地方政府解决生活垃圾、污泥、餐厨垃圾等固废处理问题，解决征地难、管理分散、综合成本高等弊端。

近几年，瀚蓝环境打造的纵横一体化固废处理“瀚蓝模式”，成为国内城市无废化进程中的典型样本。

瀚蓝环境旗下南海固废处理环保产业园是全国首个实现固体废弃物 100%协同处理的产业园，也是全国唯一一个在高档社区和大学城稳定运营的固废处理产业园，实现了南海区生活垃圾处理“两零三化”零填埋、零外运，100%无害化、100%减量化、100%资源化。

这种把生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废处理等集中处理的产业园模式，在节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、提升资源利用水平等方面的优势十分突出。

“瀚蓝模式”是行业发展到新阶段的创新模式，是在行业进入整合发展的阶段，站在城市发展角度思考问题，向行业的存量升级战发起冲锋。打通城市垃圾处理产业链，实现区域纵深发展，这是瀚蓝环境做大规模的战略目的。

在此基础之上，瀚蓝环境也在深度布局智慧化升级，在固废处理领域打造全国首个“无废城市大脑”，利用数字化手段对固废处理各个环节进行统计分析和监控，实现全产业链的数据互通、全过程监控管理及固体废物的溯源，在降本增效的同时，提升城市固废管理的科技含量和监管效率。

那么，为什么是瀚蓝环境率先突围？从一路走来的发展历程不难看出其作为环保领军企业的诸多特质和底层能力，数据和现象背后的才是企业最本质的内核

政府支持瀚蓝环境是为数不多的从地方性国资发展成行业龙头的企业案例，稳定发展离不开股东支持、战略支持和清晰的管理边界，带来战略聚焦和管理上的灵活性，这一点在本次收购中就有充分体现。

战略能力能够在多变复杂的形势中把握趋势、预先布局，同时在行业关键节点，能够敢于担当、大胆出手，这是瀚蓝环境能够抓住机遇、一路破局的核心能力。

专业能力从早年帮助政府解决“邻避”效应进场，到“瀚蓝模式”引领行业发展，瀚蓝环境不仅实现了规模化发展，更通过扎实的专业能力收获了良好口碑。

并购能力这是瀚蓝环境问鼎龙头过程中的又一核心能力，自 2000 年上市以来，先后完成多宗重大并购，有力推动了瀚蓝环境从单一业务向综合服务延伸。例如，2014 年，瀚蓝环境收购创冠中国，一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业，这是瀚蓝环境的一次战略性跃变，彼时正值环保工程时代爆发的前夜，此次收购粤丰环保则处在环保整合时代开启的前夜。

多元发展瀚蓝环境能够从一家属地公司成长为综合性龙头企业，在于其能够多元化发展，善于把握各个细分领域的生命周期。从供水到污水，再到固废处理和能源，每个阶段的发展就像竹子生长一样，稳打稳扎构建起了多元化的业务基础。

技术创新在以投资并购驱动的规模化增长中，始终注重并加强技术创新力度，这帮助瀚蓝环境把规模优势转化为了盈利优势、经营优势和竞争优势，资产规模的背后是资本运作，资产质量的背后是专业技术。

团队组织瀚蓝环境总裁金铎曾入选福布斯中国最杰出商界女性排行榜，以其为核心的稳定的管理团队形成了进取担当的管理风格，这对于重资产运营企业格外重要，是保障瀚蓝环境实现优质运营和战略落地的关键。

ESG管理ESG管理对于环保上市企业的长远发展来说，堪称“生命线”。瀚蓝环境在ESG管理方面同样是业内标杆，秉持“融入战略、融入经营、融入文化”的方针，系统开展社会责任管理行动，打造公司责任竞争力，曾获国内多项ESG相关的殊荣。

所以，瀚蓝环境不只是规模上的龙头，也是综合能力上的六边形战士，后者是前者的坚实内核。

结语

存量时代，整合潮来

多方面分析下来，此次瀚蓝环境和粤丰环保的强强联合，将会是环保存量整合时代开启的标志。

包括垃圾焚烧内在的整个环保行业，已经进入全新的阶段，存量经营、区域经营以及在此基础之上的效率升级成为新阶段的重心。

环保行业存量整合的时代正在到来，整合能力将成为企业进入新阶段的核心竞争力。

这是一个开始，瀚蓝环境新征程的开始，也是一个新时代的开始，接下来将会有各个层面、各个领域的整合案例出现。

大规模并购交易的难度与复杂性不言而喻，但我们期待并祝愿这场并购能如期落地，为环保行业的存量整合作出有益的示范。

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